展望债市2024——“债牛未尽顺势而为” 细分机遇落子何处

文章摘要：2023年，中国债市发展稳步推进，积极财政政策与稳健货币财政为多品种债券“小牛市”提供支撑。年内，海内外政策周期有所错位，以欧美为代表的“紧缩阵营”接近周期尾声

正文内容

2023年，中国债市发展稳步推进，积极财政政策与稳健货币财政为多品种债券“小牛市”提供支撑。年内，海内外政策周期有所错位，以欧美为代表的“紧缩阵营”接近周期尾声，国内政策则坚持“以我为主”，在降息、降准等丰富工具配合出台，以及增发国债、专项债使用提升质效等大力加持下，国内大类资产领域表现整体良好。
展望2024年，在高票息“资产荒”大概率延续的背景下，利率债和信用债收益率有望延续震荡下行，“债牛”利好因素或轮番“接棒”。
又到一年尾声，针对债券市场参与者普遍关注的问题，新华财经梳理二十余家主流机构研究成果，为读者呈现多角度的行业总结与预测。
【1】2024年债券收益率能否继续打开下行空间市场主导因素会否迁移
编者按2023年债市表现一波三折，交易主线是经济基本面预期与现实分化背景下的政策博弈，以及多次宽货币举措落地带来的利好支撑，长端债券收益率整体呈现“N型”走势，10年国债收益率全年累计下行逾20BPs。展望2024年，“债牛”能否延续经济曲折修复进程延续，收益率走势将有哪些主导因素
中信固收10年期国债收益率2024年或呈现“前高后低”态势
该机构表示，财政政策扩张、货币政策配合之下，2024年经济看点在于逆周期调节政策下基建投资的韧性，以及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望小幅抬升。从经济内生动能修复的节奏上，跨年之际是政策集中发力阶段，经济将延续回暖趋势较为确定；而随着海外经济需求进一步走弱，我国经济内生动能或将再次迎来曲折修复过程。具体来看，预计10年期国债到期收益率整体呈现前高后低态势，2024年收益率低点或回落至2.5%左右。
华创固收“结构性资产荒”继续演绎收益率窄幅波动建议票息策略
该机构认为，经济内生动能延续“弱修复”，政策“稳增长”的诉求偏强，财政政策大概率积极发力，货币条件或予以配合，利率走势延续“低趋势、窄波动”特征，10年期国债收益率或处于2.5%-2.8%区间波动。同时，化债与资本新规的影响或进一步体现，短久期、高票息资产更加稀缺，债券市场“结构性资产荒”继续演绎，机构波段交易与票息挖掘或更加极致。
国盛固收“债牛”趋势不变 10年期国债收益率有望落至2.4%以下
该机构预计“债牛”不变，2024年持稳的经济基本面和宽松的货币流动性将继续驱动收益率下行，10年期国债利率有望下行至2.3%-2.4%的低位。节奏方面，收益率或再度“先下后平”或“先下后上”。
中信建投预计2024年债市节奏将呈现“先稳后下”
该机构认为，2024年初，随着信贷投放以及增发国债资金使用带来的扰动，短期内债市或以稳为主。但2024年二季度后，伴随美联储进入降息周期，对我国货币政策制约减少，将对债市形成利好。
华安固收曲线牛陡可能性较高关注息差视角下的利率定价
该机构预计，后续10年期国债收益率存在下行空间，1年期国债-DR007利差达历史高位的背景下，预期1年期国债收益率将震荡下行，进而达到曲线牛陡。利差交易视角下的“配角利率”定价方面，各期限收益率围绕10年期和1年期波动，3年期与5年期配置性价比更高，超长利差下行空间有限，隐含税率或迎来走阔。
【2】信用债到期压力可控，利率走势将向何方“资产荒”背景下，如何甄别和配置高性价比信用产品
编者按2024年到期及进入回售期信用债合计约13.86万亿元，非金融类信用债到期压力较2023年没有明显增加。不过，城投债到期回售量依然明显领先于其他行业，且占全部信用债到期回售总量的比值有所上升。展望后续，信用债一二级市场表现能否出现明显突破信用风险与利差波动能否收敛“资产荒”局面会否延续还有哪些信用资产表现和配置价值值得关注
中金固收2024年信用债到期压力可控中短端收益率有望跟随利率债下行
该机构表示，2024年的非金融信用债净增可能继续小幅回落到万亿元范围内，考虑到地产销售未有显著起色，理财“资产荒”或高息“资产荒”或将持续。供给侧，非金融类信用债供给集中于城投，而城投受制于再融资政策难以显著放量。预计2024年中短端信用债收益率和信用利差维持低位，不排除跟随利率债收益率进一步下行。
天风固收高票息“资产荒”大概率延续信用环境趋于收敛
该机构表示，2024年城投净融资中性预期在5000亿元左右，其中上半年可能净融资更少，下半年观察城投融资政策，可能会更宽松。信用风险整体可控，2024年债券安全性较高，可以向2025年中适当延展，在信用环境趋于收敛的状态下，信用事件冲击可能性似乎不高，信用风险可能持平或者略低于2023年。此外，2024年的信用利差波动，大概率来自利率调整带来的信用债超调。
华泰固收2024年ABS供给或持续收缩机构配置力量仍有支