观点 铁合金能源溢价回落 供需改善路向何方
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观点 铁合金能源溢价回落 供需改善路向何方
回顾2023年，铁合金价格整体跌势流畅。具体看，上半年合金基本面受制于国内外宏观形势偏差，供过于求格局明显，始终运行于大的下跌通道内。不过锰硅由于需求多以钢厂长协，贸易比例较小，叠加二季度收储需求支撑，价格跌幅小于硅铁，此外锰矿报价跌幅更甚，因此硅锰厂家经营情况远好于去年；硅铁上半年跌幅较大，需求差+煤价跌是主要拖累，硅铁厂家利润持续缩水，自发减产增多，产量同比降幅明显。下半年尤其是三季度，随着宏观预期修复，叠加迎峰度夏煤价企稳，能源属性强、绝对库存低、基差大的商品估值低位上移，双硅上涨带动供应快速回升，也为四季度价格走弱埋下伏笔，截至12月下旬，硅铁和锰硅价格指数分别收于6872元吨和6470元的吨，回吐三季度所有涨幅，再度刷新年内低点，全年价格跌幅分别为18%和15.6%。
硅铁方面，2021年能耗双控之后，硅铁产能利用率整体先增后降，供给端产能约束和需求转弱是主要原因。预计全年硅铁产量553万吨，同比下降7.3%。展望后市，随着新增和置换产能在2023年陆续落地，硅铁优质产能更多向内蒙集中，成本竞争优势增强，供应弹性下降，预计2024年硅铁供应整体平稳，低基数效应也将带动全年供应增长3%-5%。
硅锰方面，与硅铁行业不同的是，2023年硅锰企业利润丰厚，产能利用率始终高位，尤其是内蒙地区持续处于满产状态，预计全年硅锰产量1158万吨，同比增长20%。不过相似的是，硅锰产能集中度也在不断向政策鼓励和倾斜的地区转移集中，内蒙产量集中度较去年提升10%以上。据钢联统计，2024年内蒙仍有395（可投产145+等待批复250）万吨硅锰产能投产，供应压力较大，预计全年产量增长2-3%。
今年合金消费同比降幅较大，尤其是二季度开始，金三银四传统需求旺季之下，钢材消费却受地产拖累持续下行。硅铁方面，今年前10个月消费量同比下降7.2%，其中四大下游分别变动粗钢+2.1%、金属镁-26.6%、不锈钢+8%、出口-42.2%。硅锰1-10月消费同比增加1.3%，其中粗钢+2.1%，出口-60%。
铁合金作为钢铁冶炼和机械铸造行业必不可少的重要原料之一，与国内工业发展和经济增速密切相关。今年以来，国内铁水和粗钢产量持续增长，但钢厂利润不佳，合金采购消费呈现量价齐跌态势，也成为今年合金价格弱势的直接原因。今年粗钢压减平控政策落地整体不及预期，预计全年粗钢产量或与2021年持平，达到10.3亿吨附近。2024年，国内钢厂仍面临亏损减产压力，预计粗钢供应仍有回落空间，产量围绕10亿吨上下波动。
出口方面断崖下降，但也在意料之中。一方面是去年俄乌冲突使得出口基数增大，另一方面，今年发达经济体加息周期未止，全球经济增速或从去年的2.6%放缓至1.5%，海外粗钢产量同比下降，合金出口需求不断萎缩。根据世界钢铁协会发布的短期（2023年-2024年）钢铁需求预测报告显示，全球钢铁需求在2024年将继续保持增长1.9%，预计2024年发达经济体的钢铁需求将缓慢复苏。若按此乐观预期推断，2024年全球粗钢产量及国内铁合金出口有望止降企稳。
金属镁方面，下游消费中镁合金占比41%最高，此外还包含铝合金、钢铁等刚需产业，今年以来行情表现同样低迷，拖累镁价。不过随着技术进步发展，金属镁的冶炼成本也在不断降低，据宝武镁业介绍，镁合金具有优良的导电性、导热性和抗蚀性，目前该公司镁的综合冶炼成本比铝更低，2024年仍有青阳和巢湖项目投产（合计35万吨原镁产能）。在“双碳”目标大背景下，未来新能源汽车、建筑和航空航天等领域轻量化、高强度发展趋势，镁铝合金在上述行业的超大部件应用前景广阔，需求增长也有望带动金属镁供应格局优化。估算2023年金属镁产量77万吨，同比下降25.8%，2024年镁锭产量有望止降回升，同比实现5%-10%增长，不过镁锭对硅铁消费更多是产业链一体化，因此对72硅铁需求提振有限。
铁合金作为高耗能行业，煤电成本占比最高，是价格波动的主要因素之一。2011 年以来，随着风电、光伏等新能源装机快速增长，煤电装机容量在电力总装机容量中占比虽然有所降低，但电源结构依然以煤电为主。从装机容量看，火电依旧是电源结构的主导；其次，太阳能装机是增长最快的发电装机来源。结合去年开始陆续上市的工业硅和碳酸锂等新能源相关品种走势，期现价格的持续走弱也部分计价了未来能源供应和电源结构转型的宽松预期。对于铁合金等能源消耗较大的工业品种，随着技术突破和工艺升级，煤电等能源溢价也将持续回落，中长期看成本支撑逻辑将不断削弱。不过，11月份，国家发展改革委、国家能源局联合印发。容量电价可简单理解为火电企业根据日常经营的固定成本来向下游用户征收一定比例的费用，容量电价的推出可将固定成本的压力向下游传导，通过减轻企业负担来保障
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