破产重整的生意与博弈共赢之下难掩利益倾斜
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破产重整的生意与博弈共赢之下难掩利益倾斜
STSTSTSTSTSTST搜特、蓝盾退、文化退等多家公司的破产申请被法院裁定不予受理，最终走向退市。
与非上市公司不同，上市公司破产重整需走司法和行政双线程序。法院受理上市公司破产重整案件，须以省级人民政府向证监会出具支持上市公司重整的函，以及证监会出具无异议复函为前提。
“是否裁定实施破产重整，核心在于判断公司的重整价值。上市公司股东多，规模通常比较大，有一定的特殊性。站在法院、政府和证监会层面，企业的债务结构、持续经营的能力都会被纳入考量。”中伦文德律师事务所高级合伙人陈康康告诉证券时报记者。
利益平衡下的收益“失衡”
最高相差超10倍
利益平衡是破产重整计划制定的重要原则。上市公司由于相关利益主体众多，围绕债权人、投资人、股东之间的利益博弈往往更为复杂。
上市公司破产重整的偿债方案中，优先债权大多得到了全额或高比例清偿。普通债权多以现金和股票混合清偿为主。其中，资本公积转增股票后以股抵债已成为最常见的偿债方式。
这一模式的具体操作为上市公司将资本公积按一定比例转增股份后，一部分股票用于以股抵债的方式清偿债务，一部分股票预留用于引进重整投资人，重整投资人以支付现金对价等条件受让该等股票，多数情况下转增的股份不向原股东分配。
从利益分配来看，重整投资人的入股价格越低，其持股折扣和套利空间越大；普通债权的债转股价格越高，则债权人获得的实际清偿率越低；资本公积转增股份比例越大，原股东（含中小股东）持股被稀释得越厉害，让渡的权利越多。重整计划中这几个重要参数的确定和调整，直接影响了破产重整中主要群体的利益分配。
债权人平均清偿率超过40%
通常，当破产重整的清偿率高于破产清算的清偿率时，债权人才认为企业有重整的价值。根据公告中评估机构的测算，2021年以来被法院裁定受理破产重整的40余家上市公司，在破产清算状态下普通债权的平均清偿率仅为13.66%，其中11家公司的清偿率尚不足5%。而根据重整计划，这些公司的普通债权经过以股抵债后，名义偿债率大多达到了100%。
不过，看似完美的100%清偿背后，由于债转股价格
破产重整的生意与博弈共赢之下难掩利益倾斜
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